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    未來(lái)公司將通過(guò)外延并購(gòu)與國(guó)際合作進(jìn)一步夯實(shí)水產(chǎn)飼料龍頭地位。一方面，在國(guó)內(nèi)陸續(xù)收購(gòu)南通巴大和珠海海為等飼料廠(chǎng)，后期兼并仍將持續(xù)，另一方面，公司與丹麥BioMar集團(tuán)合資在無(wú)錫建立特種飼料廠(chǎng)，專(zhuān)門(mén)從事冷水魚(yú)和開(kāi)口料的生產(chǎn)。公司規(guī)劃未來(lái)5~10年內(nèi)推動(dòng)通威水產(chǎn)飼料從現(xiàn)有的10%~15%的市場(chǎng)份額提升至25%~30%。我們預(yù)計(jì)15年公司飼料銷(xiāo)量增長(zhǎng)20%至479萬(wàn)噸，并帶動(dòng)全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)20%~30%,預(yù)計(jì)16年公司飼料銷(xiāo)量繼續(xù)增長(zhǎng)15%~25%。

    通威集團(tuán)目前已經(jīng)掌握三大核心環(huán)節(jié)（多晶硅、電池片和電站），在光伏領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)突出：（1）多晶硅環(huán)節(jié)。永祥股份目前多晶硅產(chǎn)能1.5萬(wàn)噸，位居國(guó)內(nèi)第三名，完全成本控制在7萬(wàn)元/噸以?xún)?nèi)，屬一流水平，未來(lái)將實(shí)現(xiàn)3~5萬(wàn)噸的多晶硅產(chǎn)能。（2）電池片環(huán)節(jié)。通威太陽(yáng)能（合肥）預(yù)計(jì)五年之內(nèi)注入上市公司，目前產(chǎn)能達(dá)到2GW,規(guī)模已做到大陸第一，毛利率水平達(dá)到14%~16%,高出行業(yè)平均水平一倍以上，未來(lái)電池片產(chǎn)能規(guī)模將達(dá)到10~15GW。（3）電站環(huán)節(jié)。目前位于如東的漁光一體示范項(xiàng)目正在施工，預(yù)計(jì)11月并網(wǎng)發(fā)電，天津、南昌的光伏電站籌備開(kāi)工。計(jì)劃3年內(nèi)實(shí)現(xiàn)1G~2G產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2017年電站產(chǎn)出會(huì)加量，并開(kāi)始大幅貢獻(xiàn)利潤(rùn)。

    結(jié)合養(yǎng)殖和光伏兩個(gè)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，公司將大力開(kāi)拓漁光一體項(xiàng)目，打造新的通威。通威飼料覆蓋全國(guó)范圍30萬(wàn)水產(chǎn)養(yǎng)殖戶(hù)，池塘水域面積達(dá)到400萬(wàn)畝，發(fā)展10%的水面即可支撐12~15G的規(guī)模，年可提供發(fā)電收入120~150億元。漁光一體項(xiàng)目一方面可以增加養(yǎng)殖戶(hù)的上網(wǎng)電費(fèi)收入（稅后收益率能達(dá)到12%~13%），另一方面對(duì)池塘進(jìn)行改造后能夠提高養(yǎng)殖效率（不考慮魚(yú)價(jià)變化效率至少提升10%~20%）。除此之外，公司還會(huì)開(kāi)發(fā)農(nóng)村養(yǎng)殖戶(hù)的屋頂資源，建設(shè)屋頂光伏電站。

    給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。考慮到公司增發(fā)預(yù)案對(duì)業(yè)績(jī)的增厚及股本的攤薄，我們預(yù)計(jì)公司15、16年攤薄EPS分別為0.51、0.74元。